{"id":2440,"date":"2026-07-10T14:36:31","date_gmt":"2026-07-10T12:36:31","guid":{"rendered":"https:\/\/www.trevigroup.com\/it\/?p=2440"},"modified":"2026-07-10T14:36:32","modified_gmt":"2026-07-10T12:36:32","slug":"scelta-di-icop-senza-logica-industriale-trevi-e-gia-campione-internazionale","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.trevigroup.com\/it\/2026\/07\/10\/scelta-di-icop-senza-logica-industriale-trevi-e-gia-campione-internazionale\/","title":{"rendered":"Scelta di ICOP senza logica industriale, Trevi \u00e8 gi\u00e0 campione internazionale."},"content":{"rendered":"\n

Matteo Meneghello – Sole24Ore – 9 Luglio 2026<\/a><\/p>\n\n\n\n

Un\u2019operazione \u00abpriva di logica industriale, fortemente penalizzante per Trevi, che \u00e8 gi\u00e0 un campione internazionale senza bisogno di Icop, grazie alla sua conoscenza dei mercati regionali radicata con competenze locali: la logica del campione nazionale che va sui mercati a piantare la bandiera italiana con un approccio colonialista \u00e8 fuorviante\u00bb.<\/strong> Il ceo di Trevi, Giuseppe Caselli, conferma la sua bocciatura alla Ops (\u00abnon siamo mai stati contattati, n\u00e8 sollecitati – ribadisce – l\u2019ultimo contatto con Icop risale a fine 2020 e anche in quel caso fu un tentativo scomposto di acquisire Trevi)\u00bb<\/strong> avanzata da Icop nei giorni scorsi, con cui l\u2019azienda friulana propone un\u2019integrazione industriale carta contro carta mirata ad acquisire il 100% della societ\u00e0 controllata da Cdp per delistarla, offrendo 133 azioni Icop ogni 1.000 azioni Trevi, valorizzando ogni azione a 4,163 euro. \u00abForse pu\u00f2 convenire a loro, ma non ai nostri azionisti e al futuro di Trevi – prosegue Caselli -. Si tratta di due aziende sovrapponibili. Icop ha la maggior parte del mercato in Italia, dove si sta esaurendo la spinta del Pnrr, Trevi \u00e8 invece un contrattista globale, un campione internazionale radicato, oltre che in Europa, in Nordamerica, Sudamerica, Africa, APAC e Medio Oriente. Non esistono sinergie di ricavi da questa unione, anzi al massimo c\u2019\u00e8 il rischio di una riduzione. E anche l\u2019idea del cross selling nel microtunneling, dove Icop \u00e8 presente e Trevi no, \u00e8 campata in aria: le qualifiche sui mercati non si improvvisano\u00bb.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La logica di crescita di Trevi, secondo il ceo, dovr\u00e0 essere stand alone, con attenzione a piccole opportunit\u00e0 internazionali, nel solco del piano industriale 2026-2029. \u00abCerchiamo piccole nicchie o determinati ambiti geografici che ci permettano di crescere nel nostro core business, abbiamo gi\u00e0 individuato quattro opportunit\u00e0 – spiega il ceo -. Escludo ad oggi qualunque tipo di aggregazione con main global contractor, a maggior ragione con realt\u00e0 nazionali: non esiste un tema o necessit\u00e0 di creazione di un cosiddetto campione nazionale. \u00c8, come ribadito, una visione sbagliata di approccio al mercato. Il nostro focus \u00e8 rafforzarci in quello che sappiamo fare meglio\u00bb.<\/strong> Una prospettiva, quella della costruzione di un \u00abbig\u00bb italiano (la sommatoria dei ricavi tra Trevi e Icop porterebbe alla creazione di una societ\u00e0 con dimensioni simili a quelle dei principali operatori del settore) che era stata invece salutata con entusiasmo anche da alcuni esponenti del Governo (il principale socio di Trevi \u00e8 Cdp, con una quota di circa il 21%) come il sottosegretario al Mef, Federico Freni. \u00abFermo restando che Trevifin si esprimer\u00e0 formalmente con le tempistiche modalit\u00e0 previste dalla legge, il Consiglio di Amministrazione all\u2019unanimit\u00e0 – ribadisce Caselli – ha gi\u00e0 rilevato che l\u2019offerta non riflette il percorso di creazione di valore intrapreso n\u00e9 le prospettive future della Societ\u00e0, come delineate nel piano industriale 2026\u20132029. Non ho parlato con il sottosegretario, resto a disposizione di tutti per spiegare con i numeri, e con la nostra storia, come l\u2019aggregazione tra queste due realt\u00e0 non sia in grado di creare valore per gli azionisti dal punto di vista industriale\u00bb. Cdp, che al momento \u00abnon ha alcun vincolo o patto parasociale con Polaris<\/strong>\u00bb (l\u2019altro socio  storico di Trevi con circa il 6.6 %) \u201c<\/strong>\u00e8 un\u2019azionista capace, che non ha mai fatto mancare il sostegno alla societ\u00e0 e che, raccolte le informazioni necessarie, formuler\u00e0 le sue valutazioni\u00bb.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ribadendo che l\u2019Ops \u00e8 irricevibile per una sostanziale \u00abillogicit\u00e0\u00bb industriale, anche sul piano finanziario, l\u2019offerta \u00e8 giudicata da Caselli \u00absbilanciata. Guardando solo alla metrica dei ricavi, per esempio, Trevi dovrebbe pesare il 59% di un\u2019ipotetica aggregazione, mentre secondo i termini dell\u2019Ops ai nostri azionisti andrebbe il 22%\u00bb.<\/strong> Discutibile, secondo il parere del ceo, anche lo scambio con una carta \u00abscarsamente liquida, quotata su un mercato meno regolamentato come Egm. Bisognerebbe chiedersi – prosegue –  per quale ragione, a fronte di un moltiplicatore di settore di 5 o 6 volte l\u2019Ebitda, Icop quota 11x, valore pi\u00f9 simile a quello di una societ\u00e0 hi tech\u00bb. <\/strong>Su questo tema, Icop ha previsto nell\u2019Ops il translisting al mercato principale, che dovr\u00e0 essere deliberato dall\u2019assemblea dei soci, convocata per il prossimo 28 luglio. Resta il fatto che l\u2019Offerta di Icop, lanciata a soli pochi giorni dall\u2019aumento di capitale da 100 milioni di euro lanciato con successo da Trevi e concluso proprio ieri, non riconosce, secondo il ceo Caselli, il valore della societ\u00e0. \u00abIl titolo \u00e8 sicuramente sottovalutato e il percorso che abbiamo intrapreso negli ultimi anni dimostra la capacit\u00e0 di generare valore – spiega -.  Ma il prezzo \u00e8 un tema degli azionisti. L\u2019architettura non regge a priori, sul piano industriale\u00bb.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Matteo Meneghello – Sole24Ore – 9 Luglio 2026<\/a><\/p>\n\n\n\n

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